格力电器：终显英雄本色

（转自孙旭东博客，同时本文发表在《证券市场周刊》2011年第12期）

格力电器（000651）2010年的年度报告扫清了诸多此前曾困扰投资者的问题，显示出其英雄本色。有趣的是，财务分析的门外汉和初学者还在困惑。

经营现金流不如人意？

格力电器2010年实现营业收入608.07亿元，归属于上市公司股东的净利润42.76亿元，同比分别增长了42.62%和46.15%。

不过，对这份亮丽的业绩并非全是叫好声，如有报道对格力电器的经营活动现金流提出了如下疑问：

与42.76亿元净利润相比，格力电器的经营性现金流净额却只有6.16亿元，比上年同期的94.49亿元减少93.48%。

细读年报发现，格力电器2010年度应收账款高达232.67亿元，比上年同期的117.52亿元增加了近一倍。

与之相比较，格力电器的竞争对手情况则要好很多。2010年营业收入达745.59亿元的美的电器的应收账款只有83.1亿元，比上年的101.1亿元减少18%。

其实，如果我们读年报更细一点，多了解一些格力电器的历史和具体情况，以上疑问就根本不是问题。所谓格力电器2010年末应收账款高达232.67亿元，其实是——应收票据220.56亿元、应收账款11.99亿元，它们分别比一年前增长了103.53%和31.04%。

先来看简单些的应收账款，其增速低于公司营业收入的增长（42.62%），更低于海外收入的增长（67.12%），表明格力电器对海外销售引起的应收账款控制得很好。

对于应收票据的增长，格力电器在年报中作了解释——“主要原因是公司国内市场销售继续执行先收款后出货的销售政策，经销商以银行承兑汇票形式预付货款，预收款项大幅增长所致。”预收款增长当然不是坏事。

不过，这个解释还不够全面，格力电器2010年末的预收款项为120.06亿元，增幅只有35.32%。没有关系，我们再继续看看年报中财务报表附注部分对应收票据的说明好了：

截止 2010年12月31日，已质押的应收票据5,243,253,552.43元，已经背书给他方但尚未到期的应收票据4,317,506,387.50元，已贴现未到期的应收票据2,465,700,000.00元；本公司无因出票人无力履约而将票据转为应收账款的票据。

从格力电器的短期借款只有19亿元且全部为以定期存单质押的外汇借款来看，公司在贴现时的会计处理是直接减少应收票据，而贴现会增加公司的现金。

2009年，格力电器曾大量贴现应收票据，那是因为票据贴现利率与存款利率倒挂，有利可图。然而，这样做也造成了公司手握大量现金的局面，并因此受到了一些质疑[1]。甚至在2010年半年报披露后，仍有“格力手握234亿却再增发，多元化一触即发”这样的疑问。

至于2010年格力电器为什么不继续大量贴现，在我看来，一是省得麻烦，没那么多现金也就不必遭受质疑了；二是没有必要，毕竟，贴现是有成本的。与2009年不同，2010年格力电器的银行借款增加了不少，成为资金的另一来源[2]，而这些银行借款的成本很低。

以财务费用来衡量，2010年格力电器的资金至少不会比2009年紧张——利息支出更少了，利息收入更多了。

表1：格力电器财务费用

单位：万元

2009年

2010年

利息支出

20,716

15,816

减：利息收入

32,027

49,161

汇兑损失

623

1,131

减：汇兑收益

433

1,863

银行手续费