市场互动技术是技术分析的一个新领域，技术分析大师约翰.莫非认为应当将金融市场分成四个部门，即外汇、债券、商品以及股票市场。通常情况下，美元的走势与商品市场（CRB指数[1]）相反，尤其是黄金市场。商品价格与债券价格之间存在明显的反向关系。而债券市场的走势领先于股票市场。世界各国的金融市场也由于经济全球一体化而紧密相关，日本投资者隔日的命运可能已被在他们睡梦中正在交易的美国股市所决定。如果不能根据这四个市场之间的关系做出准确及果断的分析与预测，你就浪费了十分重要的市场讯息。传统技术分析只要求我们把重点摆在单一的市场而忽略其他市场的发展，比如说2007年10月前的上证指数拥有自己单独的走势，于是投资者利用传统技术分析就可以进行操作。然而现在的上证指数几乎跟从与恒生指数，而恒生指数是世界上最难预测的指数，它的矛盾与复杂性我们会在后面分析到，同时上证指数还会受道指的影响跳高跳低开盘，这在操作上给国内封闭式思考的投资者带来巨大的挑战。本文中我将运用回顾与展望的方式将市场互动技术横向运用到分析近一年金融市场各部门之间的走势关系，而纵向运用到研究世界各大股指之间的相互联系中。在研究过程中会发现一些与我们假定的市场关系相矛盾的现象，而我们会最终发现这是因为在特定的市场条件和周期中，交易员与市场分析师看待问题的角度以及逻辑思维方式会发生改变，导致所谓的市场各部门间出现的“怪异”关系。

2007年6月，美国投行贝尔斯登旗下的两只以次级抵押贷款为主的对冲基金崩溃，导致政府不得不出面处理大摩收购该行的交易，揭开了美国抵押贷款危机的面纱。当时交易大师索罗斯、罗杰斯，诺贝尔经济学奖获得者、美国前总统克林顿首席经济顾问斯蒂格利茨教授等人相继预测美国经济将进入衰退期，而且由于这次危机涉及实体经济中占极重要地位的房屋市场，经济存在进入萧条的风险。由于投资者提前预期美联储必须采用降息的方法刺激经济，而降息的幅度会很大，导致原本就很疲弱的美元再度加速贬值，黄金和原油价格逆美元加速飙升，同时贵金属及粮食价格也由于商品市场上涨气氛的影响不断上扬。当时拥有这套逻辑思维的华尔街股市操盘手认为只要石油上涨，股市就要下跌，于是从2007年年底到2008年7月原油崩盘之前，道指走势与原油存在负相关性。研究得更细一些，道指当时没有彻底崩溃的原因可以从行业角度进行分析。当时打压大盘的主要是金融板块个股，如贝尔斯登（BSC）、房利美（FNM）、房贷美（FRE）、雷曼兄弟（LEH）、美林证券（MER）、美国国际集团（AIG）、华盛顿互惠银行（WM）及美联银行（WB）等。而护盘的股票来自基础材料（basic material）及能源（energy）板块。油价的上涨使得道指权重股美国铝业（AA）、杜邦公司（DD）、雪佛龙（CVX）以及埃克森美孚（XOM）的股价稳中有涨。今年3月以来美元走势趋于稳定，主要由于投资者意识到商品市场已经存在泡沫，随时可能崩溃以及对世界各大央行（主要是欧洲央行）降息的预期。欧洲及澳洲央行长期奉行物价维稳的货币政策，即制定的政策决不妥协于通胀风险。虽然欧洲经济受美国经济的影响正在下滑，但欧洲央行并没有及时作出降息应对，使投资者对后期降息的预期加大。美元在3月到7月之间构筑底部，8月初随着原油的崩盘走势异常凶猛，同时黄金也开始走弱，国际金属价格、粮食价格相继崩盘。这时美国股市的最后一根救命稻草基础材料及能源的一些权重股开始出现大幅下挫，一些煤炭股[2]一年内涨幅高达1000%以上，导致现在的砸盘一点都不奇怪。美国股市的低迷表现使得越来越多的人相信经济正面临严重的衰退，并且金融危机已经渗入到实体经济中，企业的前景不容乐观。于是华尔街操盘手又形成了一套新的逻辑，即由于信贷紧缩，企业融到资金的难度加大，许多投资项目不能得到实施，大大削减了生产型企业对基础材料及能源的需求，在供给相对稳定的情况下，由于需求的减少导致原油、金属及煤炭价格的下跌。而美国股市中的基础材料及能源类个股的估值仍然偏高，必将充当打压股指的角色。于是近一个月来，美国股市的走势与原油走势又出现了正相关性。由于全球经济一体化，很多发达国家受美国经济的负面影响，其央行也不得不将利率降低以刺激消费，降低融资门槛，使得像欧元、英镑、澳元这样的货币相对美元走弱，美元指数不断飙升。但是最近黄金的走势也很怪异，它不再和美元直接相反，因为很多的投资者认为黄金作为一种稀有贵金属有保值的作用，于是提高了对黄金的需求，使得黄金价格呈现宽幅震荡，显示出投资者意见的分歧。目前我们观察到的现象是商品市场出现崩盘说明通货紧缩，美元走势有了趋势性的反转，而债券价格呈现宽幅震荡，但没有下挫。逻辑上债券市场是股市的先行指标。但是，这个逻辑为什么没有被当前的市场所反映出来呢？原因在于投资者对经济形势的预期过于悲观，纷纷从市场退出，资金转入了相对稳定的债券市场，换句话说就是股票与债券变成了投资替代品（substitutes），其价格走势不可能一致。同时我们观察到债券到期收益（YTM）越来越低，真实利率几乎为零。华尔街一位分析师用了一句幽默的话来解释这一现象：Right now people are not concerned about the return on their money, but the return of their money (人们已经不在乎他们的投资收益了，收回本钱才是他们关心的)。

美国经济是世界经济的主动脉，对其它国家的经济产生重大的影响。伦敦金融时报100指数（FTSE）、法国法兰克福指数（DAX）、日本日经225指数（Nikkei）以及香港的恒生指数（HS）在趋势上都呈现出与美国道指（DJI）及标普500（SPX）指数相同的形态。这些指数中FTSE及DAX与DJI有两个半小时的同时交易。DJI隔日的走势决定FTSE及DAX的开盘情况，而FTSE及DAX在开盘后的走势与DJI也十分接近，主要是因为这些指数的操盘手们在交易时会相互影响而对市场形成相一致的判断。或者这些操盘手会将市场其它部门的交易标的物作为参考依据，例如目前美国股市与原油走势正向运行，世界范围内的一些操盘手们会在操盘时紧密关注原油价格，并对其后期走势做出预测，来建立自己的投资决策。香港恒生指数是我认为的世界上最难以捉摸的股指，它的走势上窜下跳，就是在盘中也是非常难把握的。原因在于它既受欧美隔夜走势的影响跳空开盘，盘中又和中国的上证指数相互影响，同时24小时交易的原油及美元走势也是港股交易员需要考虑的因素。观察发现最近的港股的走势呈现以下规律，它会根据隔夜美股收盘情况跳空开盘，从10am到11:30am的走势与上证相互影响，而11:30到12:00的走势会参考原油以及开始对晚上美股的走势做出预测，下午开盘2:30pm~3:00pm港股会参考上证的走势，而3:00pm到收盘期间是港股撇开上证的影响独立对美股进行预测，在大多数情况下港股最后一个小时的交易情况对美股的预测准确度很高，特别是在最近美股宽幅震荡的格局下。因此要做好上证和美股，就必须善于观察港股的运行规律。在没有政策出台的情况下，目前中国的上证指数也会根据隔夜美股出现跳空走势。以前大多数中国股民根本不知道什么是道琼斯工业指数，对世界经济的发展了解得也不多。这在2007年10月之前也许还行得通，但是如今如果中国股民不能够对美股有所研究的话，在中国股市就很难生存了。t+1的交易规则使得我们的市场比国外市场更难操作。亲身经历中国股市的大崩盘使我在美国股灾中成为少有的幸存者，道指从最高点跳水近40%而我却几乎没有损失，这就是成长在熊市中的优势。更讽刺的是，中国的上证指数居然歪打正着成了全球股市的先行指标。

历史总是惊人的相似，商品市场在1980年创峰位时，美元也在同时完成一个重要的底部。而今世隔28年，商品市场再度达到顶峰，而同时美元用了4个月的时间完成了底部的构筑。这是不是就预示着在特殊的历史条件下，美元将结束其近10年的熊市，开始走牛呢？目前我是这样预计的。如果这个预期是正确的，那么再回顾美元在1980年见底，债券市场在1981年形成底部，1982年向上突破，协助股票市场在同一年展开多头市场。我们从历史看出，商品与债券在1980年与1981年发生趋势反转时，美元扮演重要的角色，而股票市场则是这三个市场发展的最终受益者。综上所述，美国股市可能会在2010年开始一轮新的牛市，只要到时候手中的部队还是还能打仗，就一定能够赢得巨大的胜利。

[1] CRB指数是广受关注的商品指标，衡量整体商品的价格走势，相当于商品市场中的道琼斯工业指数。它的成分商品包括谷物、牲口、热带作物、金属及能源，基准年份是1967年。虽然还有其他商品指数可以提供价格趋势的资料，但CRB指数是最被公认的商品指数，其成分商品都在期货市场挂牌交易 ，而且指数本身也是一种期货合约，所以市场互动分析很自然地以它代表整体商品市场。

[2] 可参考个股为James River Coal (JRCC)公司在2007年的最低估价为4美元，随着原油的飙升股价在今年年中最高到达65美元，引发了后期的崩盘。