诚达药业：发展前景令人担忧？

诚达药业股份有限公司3月25日向中国证监会递交上市申请，并于3月30日接受审核，未获通过。

这是一家很迷你的公司，是2011年深交所IPO中，注册资本金较小的公司之一，其总股本才5000万。招股书显示，诚达药业通过猎头公司“空降”的技术领军人物兼股东王喆上市前夕出走，公司的核心技术缺失，公司的发展前景令人担忧。此外，值得关注的是，诚达药业股权投资者——上海诺艾尔生物医药有限公司、深圳市九恒投资顾问有限公司及浙江大有化工有限公司所持股权解禁期仅仅为上市后12个月。

困惑：领军人物出走，核心技术或缺失

知情人士透露，诚达药业是靠技术起家的药化企业，王喆是公司将来发展最核心的“资产”。事实上，公司研发中心原负责人王喆的“离职”将直接影响诚达药业二期项目。

纵观诚达药业的发展史，人才一直是其紧缺的资源。以所拥有的技术和工艺的先进性自居的诚达药业，其硕士以上员工学历仅为13人，占公司员工总数比例不足5%。

申报稿显示，诚达药业共有三大系列产品，即左旋肉碱系列产品、抗菌素类中间体和抗艾滋及乙肝药物中间体，其中左旋肉碱系列产品及抗菌素类中间体为公司的主要产品。

早在2008年诚达药业为增强诚达有限的研发能力与整体实力，以股权激励转让的方式引进过人才。

2008年5月诚达有限、实际控制人李强与王喆于签署的三方协议书约定：李强将其持有的诚达有限26.60万的出资作为股权激励转让给王喆，王喆应在签订合同的3到4个月之内提出为履行职责而需要的详细履职计划等，由诚达有限董事会审核。

值得关注的是，在这份“对赌协议”中，王喆“关键”作用在于需领导诚达有限的研究开发团队用3－5年的时间研发2－3个临床新药（国内三类新药）；王喆需协助诚达有限的总经理创建一个以研究、创新、生产、销售并拥有自主知识产权产品的一流企业；王喆如工作满一年，可无条件保留占注册资本中4．5%的部分。

“诚达药业是靠技术起家的药化企业，王喆是公司将来发展最核心的‘资产’。”据知情人士表示。

据上述知情人介绍，诚达药业公司的左旋肉碱、恩曲他滨、左氟沙星、莫西沙星等产品已准备申请工艺发明专利且部分产品已进入专利审查阶段，尤其是左氟沙星和莫西沙星产品是留美科学家哈佛大学博士后、公司研发中心负责人王喆领导研发团队开发的新工艺。

蹊跷的是，2009年6月王喆“愤然”离开。对此，诚达药业称，诚达有限和股东王喆由于经营理念及研发思维与公司实际控制人存在较大差异，且经过一年的磨合仍无法协调一致而离职，为此，该公司根据实际情况暂停了研发临床新药计划。

据招股书显示，2009年6月10日，王喆与诚达有限友好协商后，双方签署了同意王喆离职的《协议书》，王喆辞去其副总经理职务。由于该时距王喆正式入职已满一年，根据诚达有限及李强与其于2008年5月签署的《合作协议书》的约定及双方协商的结果，王喆向李强回售15．96万元的出资。

截至目前，王喆从“空降”诚达药业持有11．60%股权减至上市前4%。

据招股说明显示，诚达药业现有莫西沙星、奈伟拉平、左氧氟沙星中间体及成品等22项储备项目。本次发行拟募集资金5000万元用于研发中心扩建项目，研发中心的发展壮大将成为其他储备产品营业收入持续增长的保证。

业内人士表示，目前，诚达药业通过猎头公司“空降”的技术领军人物兼股东王喆上市前夕出走，该公司的核心技术缺失，公司的发展前景令人担忧。

压力：PE套现压力大 成长堪忧

诚达药业三大股权投资者所持股权解禁期为12个月。

申报稿显示，截至上市前诚达药业股权投资者——上海诺艾尔生物医药有限公司持股6%、深圳市九恒投资顾问有限公司持股5%及浙江大有化工有限公司持股2.79%。

2008年9月，上海诺艾尔生物医药有限公司和深圳市九恒投资顾问有限公司增资入股诚达药业。

在上市前夕，诚达药业最后一次股权转让暨第四次增资——2009年6月，诚达药业作出决议，同意浙江大有化工有限公司以500万元向诚达有限进行增资。

据上市招股说明书显示，诚达药业本次募集项目建设周期分项目前期准备和项目实施两个阶段进行，建设周期共24个月。投产第一年生产负荷达到设计生产能力的40%，投产第二年至第四年分别达到60%、80%及100%。项目全部达产后，将每年实现销售收入12786．32万元、净利润3086．80万元，税后投资利润率达到39%。

事实上，据前述知情人提供的资料显示，诚达药业募集资金投资项目早已开工，“根据相关环保法规要求，本次环评分别在嘉善经济开发区管委会、虹桥村村委会和魏中村村委会的事务公开栏进行了两轮公示，第一轮公示时间为2009年1月8日—1月22日，第二轮公示时间为2009年2月2日—2月14日。”

此外，上海诺艾尔生物医药有限公司、深圳市九恒投资顾问有限公司及浙江大有化工有限公司承诺：自诚达药业股票上市之日起12个月内，不转让或者委托他人管理其直接或间接持有的诚达药业首次公开发行股票前已发行的股份。

换言之，诚达药业三大股权投资者所持股权解禁期为12个月。由此可以推测，在生产销售和工程施工不出现异常的情况下，公司今年年报和2012年一季报业绩将呈现爆发性增长，此时恰好为PE股东解禁之时，也将借此高位套现离场。

问题：募投项目尚未取得药品生产许可证

诚达药业现有产品福韦酯类中间体-DESMP采用“定制生产”模式销售，而10吨恩曲他滨扩建募投项目，亦存在不能按时获得《药品生产许可证》的风险。

诚达药业此次上市募集资金仅为18000万元，主要用于年产1,000吨左旋肉碱扩建，年产150吨福韦酯类中间体-DESMP及10吨恩曲他滨扩建及研发中心扩建三个项目的投资。

公司募投项目中拟用5000万元投资年产150吨福韦酯类中间体-DESMP及10吨恩曲他滨扩建项目。公司预计该项目两年后建成达产，将实现年销售收入7,745.73万元，贡献利润总额2062.65万元。

虽然，诚达药业现有产品福韦酯类中间体-DESMP已通过PharmaChem的认可，但其采用“定制生产”模式销售给PharmaChem、Ampac Fine Chemicals。

如果PharmaChem、Ampac Fine Chemicals两家厂商的对产品采购的某项指标进行修订没有结束，诚达药业就要长期面临不断的测试、论证和稳定性试验，耗时较长风险，从而导致150吨福韦酯类中间体-DESMP募投项目达产后，无法销售。

而对10吨恩曲他滨扩建募投项目，亦存在不能按时获得《药品生产许可证》的风险。

资料显示，10吨恩曲他滨扩建项目包括恩曲他滨相关产品包括恩曲他滨偶合物(医药中间体)及恩曲他滨原料药。

目前诚达药业的恩曲他滨偶合物及成品尚处于中试阶段，公司预计2011年第四季度可进行对该药品申报生产许可证、批准文号及GMP的申报批准验收，预计2013年可生产、销售恩曲他滨。

但预计总归是预计，根据国内的药品管理制度，公司也不能以原料药的形式在国内销售其产品。

对于上述风险，诚达药业解释到，若不能如期获得恩曲他滨原料药批文，公司将全部生产、销售恩曲他滨偶合物。

2013年诚达药业能否将上述募投项目的产品销售出去，着实会令投资者捏一把汗。

现状：诚达药业产品毛利率逐年下降

2008年-2010年，诚达药业左旋肉碱系列产品销售量分别达到233,918.60公斤、214,955.33公斤和455,146.51公斤。但该产品的毛利率却从2008年的42.59%直线下滑至2010年的29.23%。

诚达药业称其掌握数十种医药中间体及食品添加剂的核心生产技术，并通过“定制生产”的方式为多个大型跨国医药企业提供关键中间体。

但招股书显示，诚达药业仅有左旋肉碱和抗菌素类中间体两种顶梁柱产品，第一个产品系列左旋肉碱产、销量位于全国前三名，出口价格在报告期内一直位于国内第一，第二个产品抗菌素类中间体中环丙沙星系列中间体，公司是其国内最大的销售商之一。

如此看来，诚达药业的主要产品在市场上还是有一定的地位。但是，这仅是表面光鲜。

资料显示，左旋肉碱又称维生素BT，目前该产品主要应用于饲料添加剂领域、减肥保健、功能性饮料、婴儿奶粉所属的食品添加剂领域、以及包括治疗心血管疾病、糖尿病、肾病在内的医疗领域。

虽然诚达药业的左旋肉碱系列产品产、销量位于全国前三名，但其在国内的市场份额占比仅为8.92%，远低于瑞士龙沙集团51.68%和东北制药、沈阳科硕两家公司分别16.80%的国内市场份额。

数据显示， 2008年-2010年，诚达药业左旋肉碱系列产品的销量逐年扩大，销售量分别达到233,918.60公斤、214,955.33公斤和455,146.51公斤。但其毛利率却从2008年的42.59%直线下滑至2010年的29.23%。

在抗菌素类中间体业务中，公司的环丙沙星系列中间体产品目前国内市场占有率为25.82%，排名第二，该产品2010年实现营业收入5647.52万元，占公司总营业收入比重的32.79%。但抗菌素类中间体有很多个产品，诚达药业仅披露了其中一项，而归属到整个抗菌素类中间体领域中，诚达药业的市场占有率就不知道要被挤到什么位置。