以托管控股股东收购匈牙利BC公司资产的方式,烟台万华(25.54,1.50,6.24%)迈出了国际化经营步伐，如何将鸡肋资产扭转成为其欧洲经营战略支点，公司高管给出方案。

本刊记者 史宁／文

国内MDI行业龙头烟台万华（600309.SH）日前迈出了国际化的步伐。

2月10日，烟台万华公告称，占股50.50%的控股股东万华实业集团（下称"万华实业"）通过海外控股子公司收购匈牙利Borsod Chem公司（下称"BC公司"）96%的股权，交易标的总金额为12.63亿欧元。

根据万华实业安排，收购完成后，BC公司将由烟台万华托管，以削弱同业竞争影响。

资料显示，万华实业截至2009年12月31日的资产总额为159.75亿元，净资产76.73亿元，12.63亿欧元的巨额收购资金怎样筹措？

小成本收购大产能

本刊记者了解到上述12.63亿欧元并非全部来自万华实业，也不全是作为BC公司股权收购的对价。

万华实业为收购BC公司所付出的12.63亿欧元的代价由三部分组成：首先是为推动BC公司第二套16万吨/年TDI装置建设，万华实业海外子公司为BC公司提供了1.4亿欧元借款；第二部分是在万华实业的协调下，中国银行(3.24,0.00,0.00%)、交通银行(5.55,0.01,0.18%)、工商银行(4.26,-0.01,-0.23%)为BC公司提供9亿欧元银团贷款，用以置换BC公司原有9亿欧元贷款（原贷款利率最高至15%）；承贷方为BC公司，而非万华实业；此外，万华实业付出2.23亿欧元作为收购BC公司股权的对价及支付中介费用。

根据公告，BC公司的大部分生产设施都集中在匈牙利的卡辛茨巴茨卡市，现有MDI产能18万吨/年、TDI产能9万吨/年和PVC产能40万吨/年；除此之外，BC公司在建16万吨/年TDI装置，该装置完工率约为80%。

根据记者分别测算，目前在中国内地新建同等规模的产能，投资也需达到人民币百亿以上，而万华实业实际用于增资收购BC公司股权的资金仅为2.2亿欧元左右。

收购完成后，如何让BC公司走出经营困境是摆在烟台万华面前的首要问题。

公告显示，截至2009年12月末，BC公司资产总额为16.45亿欧元，负债总额为14.73亿欧元，净资产1.72亿欧元，净利润-1.61亿欧元，资产负债率为89.54%。

对于BC公司2010年的经营情况，烟台万华常务副总裁寇光武称还未看到财报，但表示，"争取在收购完成后的12个月内让BC公司扭亏，经营状况显著改善后的18个月内将BC公司资产注入烟台万华。"

如何扭亏？"来自中国的银团贷款利率仅为4%，将使BC公司每年的财务费用节约40%以上"，寇光武表示。其他亏损将由BC公司自身的造血功能来弥补。

寇光武介绍，从近几年的情况看，欧洲TDI装置的盈利能力要好于MDI，而且BC公司新建的16万吨/年TDI装置建成后将成为欧洲第二大装置，前景值得看好。

国际化求制衡

目前MDI产业在中国依旧是一个朝阳产业，年平均增速达到25%。有此需求增速，MDI的行业巨头都提出了咄咄逼人的扩产计划。

MDI是一个全球化的行业，全球主要消费区为欧洲、中国大陆、美洲，行业前几大企业不管是销售渠道还是制造基地均是全球布局，并形成了很强的区域平衡能力。

而从生产环节来看，烟台万华目前只在中国内地有制造基地，国际MDI巨头们在中国的扩产会令其非常难受。

产品销售方面，烟台万华近几年在欧洲也开拓了一些市场，拥有一定的客户资源。

但产品从中国内地运输至欧洲市场，远洋运输风险大，周期长，只能作为补充，永远不会成为当地的主流供应商。因此，烟台万华的产品销售绝大部分局限于中国内地。

寇光武称，"没有制衡力，烟台万华只能在夹缝中生存。如公司在欧洲有制造基地，便可提升全球平衡能力，能够与国际巨头在竞争时达到投鼠忌器般的制衡作用。如果未来国际竞争对手在中国开展价格战，那么战火将很快传导至其家门口。收购BC公司后，烟台万华的产品可在欧洲直接生产，节省的关税和运费相加就在200欧元/吨左右。"

MDI装置建设周期在4年以上，在4-5年内，中国内地只有烟台万华在宁波基地的新建产能能够逐步达产。寇光武表示，"虽然这期间，烟台万华的日子会非常好过，但偏安一隅的态度并不可取。在欧洲这个最大的MDI消费市场拥有制造基地，是烟台万华管理层不得不考虑的问题。"

博主评：这段时间内，“烟台万华的日子会非常好过”。这句话如果真的是出于股份公司的高层，可能是真的很好过了。虽然不知这话有没有被记者夸大，或杜撰！但是以万华的踏实与MDI和TDI在这几天中的前景，我还是对BC公司和万华的后期发展抱有希望的。

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