烟台万华 2010 年12 月23 日发布公告，主要内容为：宁波二期自11 月16 日全面试车以来，宁波万华新建的二期MDI 项目及配套工程项目经过全面试车，30 万吨/年MDI 装置、10 万Nm3/h 造气装置、24 万吨/年甲醛装置、36万吨/年苯胺装置、15 万吨/年烧碱装置等现已顺利达产，开始正式投产。

此外更为重要的是，市场苯胺价格首次在原油，纯苯屡创新高的条件下从前期的12400 降低至11400 元/吨，聚合MDI 价差因苯胺成本降低而大幅提高，印证我们9 月1 日报告《MDI 涨价利润从苯胺向下游MDI 转移将超市场预期》的判断，我们结合自身对万华的理解。

主要观点如下：

第一， 万华宁波二期如期投产，成本降低致11 年业绩将超市场预期。

第二， 大火和拜耳扩能两次误杀万华，短期的情绪终将得到市场的纠正。

第三， 目前至2013 年底，全球除万华外没有新增产能投放，MDI 行业全球范围内看景气将逐渐复苏。

第四， 我们从市场角度更看好低PE 的化工蓝筹，重申从趋势到价值，持续推荐烟台万华。

第五， 盈利预测和估值。

我们预计公司2010，2011 年业绩分别为0.81 元，1.20 元，对应PE 为23.35,15.7，我们对11 年业绩的预计是保守的，考虑到未来宁波二期和烟台本部未来持续扩能，苯胺成本降低带动业绩将超市场预期，大火尘埃落定之后对建筑节能构成实质利好，给予烟台万华11 年业绩25 倍以上估值，维持推荐。

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